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2007年頃、投資家のジョン・ポールセンは、住宅ローン証券に懐疑的な目を向けるようになった。住宅ローンの需要は供給よりはるかに大きかったが、融資基準が大幅に低下し、ローンの延滞が急増すると感じていたのだ。この「三流」ヘッジファンド・マネージャー（一流投資銀行で彼を取材した人たちはそう感じていた）は、非常に安価に住宅ローンの保険を購入することを進めた。彼がそうすることができたのは、市場のコンセンサスが「彼は大間違いだった」というものだったからです。
読者の皆さんもご存知のように、ポールセンはその後、2008年にその正当性を証明されました。彼の賭けで何十億も稼いだのに、あまりに多くの人が彼の驚くべき利益を不審に思っていたのが不思議だった。借り手と貸し手が経験した痛みから利益を得ていると言われたのである。本当は、ポールセンは英雄だったのだ。
彼の大きな投資利益は、金融機関が住宅ローンへのエクスポージャーを縮小するべきだという重要なシグナルを発した。現実的には、何十億もの資金が、当時、もはや実行不可能だった融資形態から流用されたのです。つまり、ポウルセンの数十億ドルは、もし欠陥のある融資が続いていたら、もっと大きな経済破綻に陥っていたであろうことを回避するのに役立ったのです。
ポールセンの話は、ゲームストップに関する行き過ぎた興奮にアプローチするのに有効な方法である。ゲームショップの詳細を知ることを前提とせず、株価の高騰は、同社を空売りした悪徳ヘッジファンドに小口投資家が反撃した証拠であるという話は、明らかに馬鹿げている。
一つは、Redditに触発された投資家の集まりが日常的に市場を動かし、その結果、ひどいと言われるヘッジファンドを廃業させることができる、という一部の意見にはあまり合理性がないことです。そうでないと考える人は、将来的にRedditの群れに加わることを投資戦略としてみてはどうだろうか。
それは、株式市場が単純な需要と供給よりもはるかに複雑であり、巨大な需要の急増が株式の高騰をもたらすからである。というのも、株式で表される企業の評価は、株式の希少性だけでなく、その企業が生涯に獲得するすべてのドルについての市場の推測の結果でもあるからです。言い換えれば、もしそれが企業価値を3倍にする道であれば、どの上場企業も発行済み株式数を積極的に制限するはずです。しかし、そうではありません。
GameStopの話に戻りますが、小口投資家がヘッジファンドに対してリベンジを果たしているとされるのは、空売りに関する誤解が根底にあるようです。この場合、数少ないヘッジファンドがGameStopの株をショートしていた、株は誰もが知っているように急騰した、つまり数少ないヘッジファンドは崩壊したと言われている。
ポピュリストは歓喜している!あのひどいトレーダーたちは、二度と空売りしないことを学ぶだろう!不幸の生産者をもう少し一掃しよう!
実際、GameStopの急騰によって少数のヘッジファンドが一掃されたのが事実なら、そもそもヘッジファンドがいかに英雄的存在であるかを思い知らされることになる。もしヘッジファンドが存在しなければ、私たちはそれを発明しなければならないということを思い起こさせてくれるのです。考えてみてください。
上場企業の株式を空売りすることほど、リスクの高い市場行動はないと言ってよい。その際、上場企業に懐疑的な投資家は、市場で株式を借り、株式を借りる権利の対価を支払い、その株式を売却する。空売りをすることで得られる投資や賭けは、空売りをした投資家が再び市場に参入し、以前空売りした株式をはるかに安い価格で購入できることです。利益は、借りた株を売るときに得た収益と、借りた株を買い戻すための費用の差にあります。うまくいけば、素晴らしい取引です。
ゲームストップを空売りした一部の機関投資家にとっては、そうではなかったようです。半年前には4ドル前後で取引されていた株式が、今では300ドル近い価格で取引されています。これは、上場企業の空売りがいかに危険かを思い知らされる。株価の下落が正しい場合、その取引はあなたに利益をもたらすかもしれませんが、単純な事実として、あなたのショートポジションの下落幅は果てしなく大きいのです。このことを理解するために、もう一度、ゲームストップの価格をご覧ください。
「という声も聞こえてきそうです。「空売りは、大口投資家が無実の会社を攻撃し、その株を無価値に追い込むという薄気味悪い行為だ。ゲームストップが教訓となり、このような執念深い取引形態がなくなるかもしれない。そうでないことを祈ろう。
その理由を知るには、最後の数段落を読み直してください。空売りは、空売りした株式の再購入が、売却で得た収益よりも低いコストで行われることを前提に、株式を借り、売却し、その収益をポケットに入れる。ちょっと立ち止まって、このことについて考えてみてください。少し考えてみてください。空売りは定義上、買い手である。彼らが投機で利益を得るためには、市場に再参入し、以前に売った株を買い戻す必要があります。
空売りは、サイズ売りとしての存在が、サイズでの買い力の高まりを示す嬉しい兆候であるほど、悪質な方法で相場を押し下げるものではありません。繰り返しになるが、空売りには買いが不可欠である。
そのあとは、みんなが現実を知るときです。価格とは、市場経済が自己組織化するための手段である。小売業者がどの商品を仕入れ、どの商品を仕入れないかを知ることができるのは、自由につけられた価格によるものであり、貴重な資本を配分する人たちが、どこに投資が必要で、どこに投資が不要で、どこに投資が無駄になり（2008年当時の住宅ローン）、どこに投資が報われるかを知ることができるのは、株価によるものである。市場に正直な価格がなければ、経済も株式市場も急落してしまうでしょう。
ゲームストップの値動きは、ヘッジファンドから小金持ちへのパワーシフトを意味する、と識者が愚かな議論を展開する際には、このことを心に留めておいてください。そのような見方は真実ではないし、空売り筋の英雄的行為を無視するものである。彼らは本当は価格を提供する存在であり、彼らがいなければ経済は機能しないのです。
この記事はRealClearMarketsに掲載されたものを、合意の上で転載しています。
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